Специалисту по фьючерсам и опционам Роману Горюнову и его команде удалось построить, а затем продать две российские биржи с разницей в 10 лет. Как они это сделали?
Субботним днем 11 декабря 2010 года сотрудники биржи РТС на Воздвиженке, с чьих балконов открывался вид на стены Кремля, наблюдали, как ОМОН пытается оттеснить тысячи молодых людей, заполнивших Манежную площадь и скандирующих националистические лозунги. Митинг, посвященный памяти убитого накануне фаната «Спартака» Егора Свиридова, мог на время отвлечь биржевых работников от собственных невеселых мыслей. Мечтая сделать из Москвы международный финансовый центр, правительство хотело объединить РТС с конкурирующей Московской межбанковской валютной биржей (ММВБ), ходили даже разговоры о союзе с немецкой Deutsche Borse. Как бы то ни было, судьба команды РТС в этой конфигурации была туманной.
Российско-немецкого триумвирата в итоге не сложилось, но в конце 2011 года ММВБ все-таки поглотила РТС. Объединенная биржа (вскоре она стала называться Московской) расположилась в офисе на Воздвиженке, а экс-глава РТС Роман Горюнов вскоре отправился в свободное плавание вместе с частью команды. За следующие 10 лет выходцам из РТС удалось превратить малоизвестную Санкт-Петербургскую биржу в мощного конкурента Мосбиржи, который первым в России стал торговать акциями иностранных эмитентов. А 18 ноября 2021 года площадка уже под новым названием «СПБ Биржа» провела IPO, получив оценку в $1,3 млрд.
«Не всякому бизнесмену удается состояться как биржевому бизнесмену, — рассуждает председатель совета директоров инвестгруппы «Русские фонды» Сергей Васильев. — Это особый вид бизнеса — сложно создать биржевую инфраструктуру, сложно посадить за один стол множество разнородных брокеров, которые конкурируют друг с другом». Как это удалось Горюнову?
Игра на повышение
Выпускник Санкт-Петербургского государственного технологического университета Роман Горюнов перебрался в Москву в 1999 году. А его первым рабочим местом в столице стала небольшая комнатка в здании на Мясницкой улице, где до этого располагалась не пережившая дефолт Российская биржа. Но трейдеры по привычке еще приходили в торговый зал и коротали время, играя в шахматы. Сам Горюнов тогда был сотрудником фондовой биржи «Санкт-Петербург», где возглавлял департамент срочного рынка, в рамках которого организовывались торги производными финансовыми инструментами или деривативами: фьючерсами и опционами. После дефолта питерская биржа стала фактически единственной деривативной площадкой в стране, и глава петербургской биржи Виктор Николаев отправил молодого специалиста вместе с коллегой Евгением Сердюковым возрождать срочный рынок в столице.
Впервые с фьючерсами Горюнов столкнулся в 1994 году, когда еще 19-летним студентом устроился на биржу «Санкт-Петербург». Тогда торговля шла единственным фьючерсом на поставку наличной валюты. Ко второй половине десятилетия в ходу уже были фьючерсы на акции крупнейших российских компаний, например «Лукойла» или «РАО ЕЭС».
В маленькой комнате на Мясницкой Горюнов задержался ненадолго. После дефолта лидерство по торгам акциями заняла ММВБ, а старейшая российская биржа РТС искала новые направления развития и обратила внимание на срочный рынок. Руководство РТС договорилось с Виктором Николаевым о совместном развитии срочного рынка, в ходе сделки московская биржа также получила 30% в петербургской. 18 сентября 2001 года торги деривативами закрылись на бирже «Санкт-Петербург», а на следующий день — открылись на РТС. Рынок фьючерсов и опционов на РТС получил название FORTS, это направление возглавил Горюнов, а команда биржи «Санкт-Петербург» перебралась в Москву.
Последующие годы вплоть до мирового финансового кризиса 2008 года стали по-настоящему золотыми для российского фондового рынка. Индекс РТС, отражавший долларовую капитализацию крупнейших российских компаний, в 2000-2007 годах вырос с 175 пунктов до более чем 2600 пунктов. В 2007 году Горюнова назначили председателем правления РТС. По итогам этого года объем торгов фьючерсами и опционами на РТС превысил $300 млрд (при объеме торгов на всех рынках биржи $687,4 млрд). Всего на рынке FORTS было 63 контракта: 44 фьючерса и 19 опционов. Особой популярностью пользовался фьючерс на индекс РТС, запущенный в 2006 году.
Рост срочного рынка РТС совпал с интересом инвесторов по всему миру к деривативам. Задумывавшиеся изначально как инструменты для хеджирования рисков, они все больше усложнялись и активно использовались для спекуляций. «Существует, скажем, индекс S&P — на самом деле уже сам по себе некий производный инструмент, в который входит большое число американских акций. Есть фьючерсы на этот индекс. Есть опционы на эти фьючерсы. Из значений цен опционов на фьючерсы на индекс S&P вычисляют показатель опционной волатильности. И вот на этот показатель заключаются фьючерсные контракты. То есть получается уже пятая производная. Не исключено, что следующим этапом будут опционы на эти фьючерсы...» — рассуждал в 2009 году Горюнов.
влечение международных инвесторов деривативами — а конкретно кредитными дефолтными свопами (CDS) — считается одной из причин мирового кризиса. В 2008 году индекс РТС рухнул до 550 пунктов и больше никогда не достигал докризисных уровней. Но развитию срочного рынка кризис не помешал. Индекс на фьючерс РТС входил в десятку наиболее активно торгуемых индексных деривативов в мире, а в 2010 году объемы торгов на FORTS до $964 млрд. Это был последний год независимости РТС.
Тейк-профит
Биржа РТС изначально развивалась как некоммерческое партнерство — его в 1995 году учредили представители наиболее активных на рынке инвесткомпаний, в том числе региональных. В первой половине 2000-х регулятор в лице Федеральной комиссии по ценным бумагам начал требовать от бирж перерегистрации в виде акционерного общества. В НП РТС тогда было около 300 партнеров-участников, каждый из которых обладал одним голосом. Многие восприняли идею акционирования в штыки, опасаясь, что в таком случае принимать решения о развитии биржи будут не участники рынка сообща, а владельцы крупнейших пакетов акций.
Как бы то ни было, в 2004 году в России появилось ОАО «РТС», которому перешли основные активы биржи. А доли акционеров, которыми стали брокеры, распределились в зависимости от торговых оборотов. «РТС тогда стремилась забрать у ММВБ долю на рынке акций, была разработана система гарантированных котировок, аналог стопроцентного преддепонирования», — вспоминает Горюнов. Участники НП РТС, которые показывали максимальный объем в этой системе, получили доли по 10% в созданном ОАО «РТС», например «Тройка Диалог», «Атон», «Ренессанс брокер», а ретейл-брокеры, такие как «Алор», БКС, «Финам», получили по 2%». Спустя почти пять лет компаниям, оказавшимся в капитале биржи, удалось неплохо заработать.
Одной из важных идей президентского срока Дмитрия Медведева было превращение Москвы в международный финансовый центр. Две конкурирующие биржи, ММВБ и РТС, плохо вписывались в этот глобальный план — считалось, что в борьбе за клиентов они только распыляют силы. В отличие от РТС, которой владели участники торгов, ММВБ принадлежала Центральному банку (30% акций), государственным и коммерческим банкам. ММВБ была в разы больше РТС. Если у последней по итогам 2010 года объем торгов составил $1,5 трлн, то у ММВБ — $5,8 трлн. При этом у РТС 62% всех оборотов приходилось на срочный рынок, который был слабо развит на ММВБ. У этой биржи 82% оборотов приходилось на торги акциями, облигациями и валютой.
бсуждения несколько лет велись в кабинетах чиновников и руководителей Центрального банка. И в начале ноября 2010 года ММВБ предложила акционерам РТС продать свои пакеты исходя из оценки биржи в $750 млн. Одновременно РТС объявила о намерении провести IPO, что было воспринято как попытка защититься от поглощения.
Оценка в $750 млн не устроила акционеров РТС. «Многие рыночные участники были против слияния, — вспоминает основатель «Алор Инвеста» Анатолий Гавриленко, стоявший у истоков НП РТС. — Изначально крупные акционеры биржи РТС заверяли, что не будут продавать свои пакеты. Но потом им, видимо, сделали предложение, от которого было сложно отказаться».
В феврале 2011 года ММВБ заручилась согласием пяти акционеров РТС — «Ренессанс брокера», «Атона», Альфа-банка, «Тройки Диалог» и фонда «Да Винчи» — продать их пакеты, на которые приходилось 53,7% акций биржи. Стоимость РТС для сделки оценили в $1,23 млрд. Горюнов вспоминает, что при подготовке к IPO у РТС была примерная оценка в $840 млн. Ее и использовали в переговорах, кроме того, ММВБ согласилась на премию за контроль. «Значительная часть рыночных участников проголосовали против [объединения], но мы оказались в меньшинстве», — сожалеет Анатолий Гавриленко.
По словам Горюнова, в переговорах о продаже РТС участвовали исключительно акционеры биржи, а он вместе с командой подключился уже на этапе структурирования сделки. Основные параметры сделки представители ММВБ и НП РТС (среди последних были Гавриленко и возглавлявший РТС в 2001-2003 годах Иван Тырышкин) набросали на паре листов, вырванных из фирменного блокнота РТС в середине мая в баре GQ. Объединение бирж состоялось 19 декабря 2011 года, председателем правления ММВБ-РТС стал бывший глава ММВБ Рубен Аганбегян, Горюнов стал его заместителем. В день открытия торгов Аганбегяну и Горюнову подарили по букету красных и белых роз — закончившееся противостояние бирж напоминало средневековую феодальную войну.
Но химии не случилось. В мае 2012 года Горюнов уволился из ММВБ-РТС. «Стало понятно, что у РТС и ММВБ совершенно разная корпоративная культура. ММВБ была более формализированная структура, РТС — более рыночная. Были сделаны попытки совместить две корпоративные культуры, но стало понятно, что это не очень получается», — объясняет свой уход Горюнов. Вместе с ним в свободное плавание ушли полтора десятка человек.
После объединения бирж требовалось выстраивание процессов для обеспечения надежной работы новой инфраструктуры финансового рынка, сообщили Forbes в пресс-службе Мосбиржи: «В преддверии IPO биржа строила культуру ответственности перед акционерами, клиентами и другими стейкхолдерами. Культуру взвешенного подхода к оценке рисков при принятии решений. Роману эти задачи, видимо, были менее интересны».
Открытая позиция
Декабрьским вечером 2011 года в гостинице «Националь» собралось больше сотни участников НП РТС. Руководители брокерских и инвестиционных компаний думали, что делать дальше. Про некоммерческое партнерство во время слияния бирж попросту забыли, вспоминает Гавриленко. И на собрании в «Национале» было решено попробовать возродить конкуренцию на биржевом рынке. Романа Горюнова выбрали главой НП. Сергей Васильев называет Горюнова одним из немногих людей, к которому есть доверие на финансовом рынке: «Других людей, которым можно было доверить развитие [НП РТС], не было».
«В этот период НП РТС ничего важного для рынка собою не представляло, — говорит Гавриленко. — И никто нас особенно как структуру не поддерживал. Но нас вдохновляли чувства и желание большого количества участников рынка вернуть рыночную конкуренцию, которая, по мнению многих, исчезла после слияния двух бирж. И я очень благодарен Роману, что он взялся тогда за этот совсем неочевидный проект».
Горюнов говорит, что после слияния бирж больше не планировал заниматься деривативами: «Площадка FORTS была очень хорошо технически развита. Было понятно, что невозможно конкурировать с тем, что ты сам создал».
Зато у НП РТС было 19,9% в Санкт-Петербургской бирже (так она называлась на тот момент). По условиям слияния НП РТС подписало с биржей ММВБ-РТС бессрочное соглашение о неконкуренции, которое запрещало партнерству самому выступать в роли биржи, но не ограничивало в инвестициях в другие площадки. И в 2013 году НП РТС договорилось выкупить 42% акций питерской биржи у ее руководителя Виктора Николаева и Ивана Тырышкина, а затем взяло биржу в управление. Сумма сделки оценивалась в 76 млн рублей. Откуда деньги? В результате объединения бирж НП РТС получило примерно $37 млн отступных.
На Санкт-Петербургской бирже образца 2012 года шли торги только фьючерсными контрактами на товары и также акциями «Газпрома». В июне 2014 года уже под управлением НП РТС биржа запустила торги акциями еще 18 российских эмитентов, а в ноябре стартовали торги акциями 50 американских эмитентов, среди которых были Apple, Facebook и Ford. «До этого покупка иностранных акций мелкими инвесторами была затруднена: либо прямой приказ брокеру, причем условия минимальной суммы приказа могли оказаться неподъемными для рядового инвестора, либо международные брокеры с издержками перевода средств, самостоятельным заполнением и подачей налоговой декларации и выплатой налогов, отсутствием налоговых льгот и рудиментарной службой поддержки», — говорит партнер FP Wealth Solutions Алексей Дебелов. Санкт-Петербургская биржа не только сделала торги проще, но и позволила покупать иностранные акции по одной штуке.
Горюнов говорит, что идея привести на российский рынок акции иностранных компаний появилась еще до объединения РТС и ММВБ. И после возрождения НП РТС и Санкт-Петербургской биржи ее команда начала активные переговоры с регулятором.
Роман смог наладить разговор с регулятором», — рассказывает Васильев. И команда биржи, и ЦБ тогда сомневались, что акциями американских компаний вообще можно торговать без согласия эмитентов. Санкт-Петербургская биржа даже начала рассылать письма в крупнейшие американские компании, такие как Coca-Cola, Microsoft и Google, с предложением провести листинг в России. «В ответ, конечно, пришли письма: нельзя, — усмехается Васильев. — Пришлось изучать мировой рынок; оказалось, что есть несколько примеров бирж, где торгуют акциями иностранных компаний без согласия эмитентов, например в Германии или Китае. И команде Горюнова, который тогда не вылезал из кабинетов ЦБ, удалось их убедить, что можно идти этим путем — притом что регулятор был основным акционером Мосбиржи и не был в целом заинтересован в создании конкурента».
Чтобы допустить иностранные акции до торгов на Санкт-Петербургской бирже, пришлось внести изменения в несколько законов. Например, регулятор согласился не требовать от иностранных эмитентов раскрытия инсайдерской информации. Изменили и закон о раскрытии информации — «таким образом, чтобы за все раскрытие информации ответственность несла сама биржа. Мы были готовы к этому, в том числе к тому, чтобы делать резюме проспектов акций на русском языке», — говорит Горюнов.
Лучшая цена
Руководство биржи быстро поняло, что 50 пусть и самых ликвидных иностранных акций мало, и начало активно расширять их список, вспоминает Горюнов. К концу 2020 года на бирже торговалось более 1500 акций иностранных компаний. Ставка сработала. В январе 2021 года объем торгов акциями на Санкт-Петербургской бирже впервые превысил обороты фондового рынка Мосбиржи — $36 млрд против $30 млрд.
За последние годы на на биржу устремились тысячи розничных инвесторов. В 2014 году количество открытых розничных счетов составляло всего 0,9 млн, по итогам первого квартала 2021 года достигло 11,5 млн. По итогам 2020 года розничные инвесторы заняли 47% рынка акций. «Возможность купить Google одним кликом в приложении своего брокера и сгрузить на него работу с налогами стала настоящим прорывом и была по достоинству оценена инвесторами», — рассказывает Дебелов.
«Мы много лет жили в парадигме того, что в России должно быть больше розничных инвесторов. Об этом много говорили, но в какой-то момент времени многие участники рынка сами перестали верить, что это произойдет, — рассуждает Горюнов. — Когда мы запускали рынок, понимали, что ниша есть — это российские розничные инвесторы, которым неудобно и дорого торговать через международных посредников.
Я покривлю душой, если скажу, что мы знали, что все это выстрелит. Конечно, в начале пути ничего, кроме веры в себя и идею, не было».
По его словам, у «СПБ Биржи» (так летом 2021 года начала называться Санкт-Петербургская биржа) нет аналогов. «У нас есть механизм smart order routing (интеллектуальная маршрутизация ордеров), которого нет у классических бирж, — мы используем не только внутренний пул ликвидности «СПБ Биржи», но и даем возможность инвесторам торговать с использованием ведущих пулов на международных площадках, где цены могут быть лучше», — объясняет Горюнов.
Торги на американских площадках начинаются в 17:30 мск, но торговать акциями иностранных компаний на «СПБ Бирже» можно с 7:00. В период до открытия торгов в США сделки проходят на «СПБ Бирже», а ликвидность обеспечивают отечественные инвесторы и маркетмейкеры. За два часа до открытия Нью-Йоркской биржи и NASDAQ включается так называемый механизм best execution, который сводит цены покупки и продажи на разных площадках и позволяет заключить сделку там, где цена выгоднее.
Ноябрьское IPO «СПБ Биржи» прошло по верхней границе ценового диапазона — $11,5. Биржа привлекла около $175 млн при оценке всей компании в $1,3 млрд — деньги пойдут на дальнейшее развитие бизнеса. Для сравнения: Мосбиржа в ходе IPO в октябре 2013 года была оценена в $3,9 млрд, сейчас стоит $4,8 млрд.
Алексей Дебелов признает, что «СПБ Биржа» провела IPO в максимально благоприятных условиях, являясь монополистом на рынке, но отмечает, что Мосбиржа в прошлом году тоже запустила торги иностранными акциями в рублях и к концу 2022 года планирует нарастить их число до 1500. У конкурента Горюнова есть ряд преимуществ: среди ее акционеров крупнейшие банки, а расчет сделок и учет бумаг и средств осуществляется в принадлежащих бирже клиринговом центре и депозитарии, а не в мелких депозитариях, аффилированных с акционерами, как у «СПБ Биржи». «Пока доля Московской биржи составляет всего 4%, и можно ждать борьбы за рынок, по объему торгов сопоставимый с российским рынком акций. Сами «москвичи» планируют выйти к 50% рынка в 2024 году», — говорит Дебелов.
«Московская биржа давно предоставляет инвесторам доступ к инструментам глобального рынка капитала через свою площадку, и в этом году мы расширили наше предложение за счет листинга иностранных акций с расчетами за доллары, — заявили Forbes в пресс-службе биржи. — При этом нашими приоритетами остаются развитие отечественного рынка капитала и продвижение российских эмитентов. Московская биржа в каком-то смысле является бенефициаром размещения акций «СПБ Биржи», так как около трети оборотов торгов по ним происходит на нашей площадке».
Горюнов только накануне IPO был назначен генеральным директором биржи, до этого площадку возглавлял Евгений Сердюков, его коллега еще по бирже «Санкт-Петербург». После размещения биржа выжидает паузу и не рассказывает о планах на будущее. Горюнов говорил и о желании разместиться еще и на NASDAQ в 2022 году, однако, как ранее рассказывали источники Forbes, IPO в США остановлено аудитором.
Недавно площадка запустила новый индекс SBP100, представляющий усредненный портфель розничного инвестора в иностранные акции.
Анатолий Гавриленко называет Горюнова «умным, хорошим и добрым человеком»: «Он прекрасный технолог, который замечательно разбирается во всех тонкостях нашего рынка. Но было бы неправильно говорить, что нынешний успех «СПБ Биржи» — это исключительно его заслуга. Это заслуга сплоченной менеджерский команды, в которой он реальный лидер. Это тот случай, когда у нашего успеха реально сотня достойных родителей». Сергей Васильев тоже отмечает роль НП РТС и называет его уникальным сообществом, «куда входят неравнодушные брокеры, которые хотят что-то сделать сообща».
«Сложилось редкое сочетание — НП РТС, у которого были деньги после слияния бирж, и менеджер с опытом биржевого строительства, которому все доверяли», — говорит Васильев.
Горюнов тоже признает, что значительный вклад в развитие «СПБ Биржи» внесли представители НП РТС во главе с Анатолием Гавриленко, «которые делились своим профессиональным и жизненным опытом».
НП РТС не до конца оценило желание «СПБ Биржи» не выплачивать дивиденды в ближайшее время. «У Романа, кроме прекрасных профессиональных качеств, есть и много других достоинств, но есть и недостатки, — говорит Гавриленко. — Например, он не силен в вопросах корпоративного управления, ему часто приходится напоминать, что компанией руководят не только менеджеры, но и совет директоров, и решения этого совета немного важнее решений менеджеров. И развитие самой компании для него подчас гораздо важнее разумной дивидендной политики. Как руководителю Роману есть куда расти. Но уверен, что все это издержки роста и отсутствие постоянного образования, что, к слову, стало характерной чертой нашего сегодняшнего рынка».
С момента IPO капитализация «СПБ Биржи» выросла на 16%, до $1,5 млрд. Пакет Горюнова (до размещения ему принадлежало почти 8% акций, которые он получил в рамках опционной программы) стоит $100 млн. Бизнес приобретает новый масштаб. Интервью Forbes финансист дает в скромном офисе на Долгоруковской улице, где еще в 1990-х располагалась РТС. Дверь в его кабинет, заставленный наградами из времен расцвета российского фондового рынка, украшает старомодная безымянная табличка «Президент». В следующем году команда «СПБ Биржи» (всего около 300 человек) планирует переехать в Москва-Сити, в башню «Меркурий», которую уже украшает бегущая строка с логотипом биржи.